摘要：碧澄能源与英国章鱼能源成立合资公司碧桐能源，站在资管视角，实际上解决了新能源资产在136号文后的定价难题，也吹响了“资产信用平权时代”来临的号角。

2026年1月28日，英国首相斯塔默率60人庞大代表团访华，重启中断八年的中英 “黄金时代” 商业对话。在同期举行的中英商务论坛上，英国最大电力零售商章鱼能源（Octopus Energy）宣布正式进军中国市场，并与近来获得淡马锡和沙特阿美投资的新能源资产投资运营商——碧澄能源达成战略合作。

消息一出，引发市场高度关注，尤其是在新能源领域引发热议。站在资管视角，这次合作意义重大，它解决了一个136号文后重要的资产定价命题。首先来看一下本次合作具体有哪些实质性动作？通过碧澄能源董事长兼CEO、洛能资本创始合伙人李文轩，了解到本次合作实际上落地了一个合资公司——碧桐能源。章鱼能源入华的背景显而易见，主要是看好中国这个巨大的市场。

章鱼能源首席执行官格雷格·杰克逊在去年接受财新专访时表示，“电力系统中，物理规律、经济规律和人的行为，其实全球都是一样的。主要是监管不同。中国现在30%的电力来自可再生能源，已经出现了负电价，而且省际差异大、现货市场逐步上线完善。这些现货市场的动态特征和我们的技术很匹配。中国是个巨大应用市场。”

碧澄能源在本次合作中的目标也不仅局限在数字化电力交易能力，李文轩认为除了将这套模式跑通进一步走向全球市场的愿景外，本次合作更直接的是站在新能源资管市场解决了136号文后无法定价的难题。站在资管视角，本次合作意义重大。在进一步展开章鱼能源与碧澄能源合作的重大意义之前，我们先来描述一下新能源资管在136号文之后的资产定价难题。

136号文后的新能源资产“定价”难题

136号文之前的存量项目，即2025年5月31日之前并网的新能源资产（全额上网项目为2025年4月30日之前并网），以风光项目为主，本质上都得到了机制电价20年的一个保障，这也是存量项目得以不断实现资产证券化的背景之一。而随着中国电改进程的加速，136号文之后机制电价需要每年通过集中竞价得到，且机制电量也有限制，保障周期也从存量项目的20年退坡到10-14年不等。在这样的背景之下，余电如何定价成为新能源资产未来持续证券化的难点之一。

针对余电电价的取值基准和下行压力测试一直是重中之重，面对谨慎属性的资金来说，确定性是投资此类资产最重要的决策因素。136号文之后，电力交易的品种不断丰富，市场化的进程逐步加速。但总归来讲，不管是主动还是被动，除签署长协外的绝大部分余电都将进入现货市场。现货市场的电价捕捉、预测、交易能力，也就成了未来新能源资管机构最核心的能力，甚至说是基本功之一，而且这个问题无法回避。为什么无法回避？在2025年，中国新能源的装机总量首次超过传统化石能源，未来新能源的占比将进一步增加，站在中国视角，未来新能源或许将捆绑人民币成为全球新秩序建立的重要手段。眼下看，过渡期内新能源资产或许还有机制电价作为一个“温和的锚”，远期看，机制电价注定将退出历史舞台，届时电价的信号传导将主要靠现货市场。

实际上，从电改的终局来看，计划的电价终将全部走向市场的电价，而现货又是电力市场最直接的温度计。与此同时，现货市场是波动的，然而资管产品的投资人要一个确定性。如何在不确定中找到确定性，成为了136号文之后，新能源资产定价的核心问题。如何解题？章鱼能源和碧澄能源合作本质上为这道命题提供了一种“答案”。

碧桐能源为136号文后资产定价带来新解法

站在资本资管视角，对于531之前未并网的存量新能源资产，无论是分布式工商业、分布式户用还是集中式资产，不管是“自发自用，余电上网”还是“全额上网”模式，未来所有没有进入机制电价的上网电量都将进入现货市场进行交易。也就是说，这类资产都将面临136号文之后的余电定价命题。

在136号文之前，存量项目余电上网电价锚定的脱硫煤标杆电价或已经竞得的机制电价，但由于136号文之后，机制电价、中长期、现货都是波动的状态，余电的取值哪怕再保守，还是会有投资人站在更极端的情形进行下行假设。各种维度的下行假设本质上是资产无法定价带来的担忧。章鱼能源和碧澄能源成立的合资公司碧桐能源做了辅助资产“定价”这件事。具体是怎么做的呢？

李文轩站在售电和资管视角梳理了这其中的基本逻辑。站在碧桐视角，左手是从发电商或市场中买电，右手是将电卖给客户。从资管产品中聚合买电，实质上就完成了给这部分余电资产定价的动作，这个定价动作底层有年度的合约来支撑。从售电来看，碧桐通过给用电客户节省电费提升客户满意度，长期绑定用电客户。

完成这一件事看似简单，但需要碧桐能源同时具备售电、聚合商、AI精准预测电价和电力交易多种能力，这几个身份缺一不可。

售电资质和售电经验是这项能力实施的基础，碧澄能源和洛能资本的资产管理能力使得碧桐可以站在资管视角理解资产分散特性进而可以更好的实施区域聚合策略，聚合商身份是碧桐能源实现分散式资产余电打包聚合报价的基础；而让左右手间有利润可赚，左右手都做到客户满意，就离开不精准的电价预测能力和电力交易能力，这也是本次碧澄能源与章鱼能源合作的核心价值。

逻辑是通顺的，实证怎么样呢？根据碧澄能源智慧能源负责人顾斌的介绍，就在近期，碧桐能源在1个月内完成了超10亿度电的售电合同签署，在聚合侧，碧桐能源目前采用的是“固定价+浮动电价”的策略。固定电价作为一个保底给到发电侧，如果在电力实际交割的过程中碧桐能源还有较高利润，则将继续分给发电侧一定程度的利润。

站在资管视角来看，碧桐能源通过聚合给到的固定电价报价，相对于是给资管产品中余电一个确定性，那么在未来的资产证券化过程中，基于余电的假设不止有了托底，还将有更多的上行假设。在这个投资人不断质疑未来电价是否会进一步下行的环境里，固定电价托底之外还有上行空间，这是非常难得的。

李文轩还提供的另一个视角，实际上还个这道命题的解法增了一个“加分项”。传统的售电模式，要获取优质的电力大客户，一定程度上需要从电网体系内分蛋糕，目标都是大负荷，大批发，但碧桐干了一件共同做蛋糕的事——就是瞄准最广大的长尾客户。

发电侧获得了一口价，实现了余电的定价能力，且有底层合约保障；购电的企业得到了最直观的电价降费实惠。本质上，碧桐切的这类发售两端客户都是相对分散的，这两端对于客户服务的精细度和分散式资源的管理能力都有比较大的挑战，碧桐由于其孕育自分布式资产管理的土壤，它天然具备双边撮合，精细化服务的能力。

站在电网的角度，“碧桐+碧澄+洛能”这样的联合体非但没有抢蛋糕，还将不好管的分散式发电侧管了起来，发用两端经由这套机制精准匹配，实现了平衡电网负载，引导错峰用电，降低整体成本的效果。而这中能力，恰恰是章鱼能源深耕英国电力市场10年给当地电网来的的巨大价值。

“碧桐样本”开启资产平权时代

中国电改的路沿着市场化的方向一路前进，又随着计划分时电价逐渐退出历史舞台，未来的电力市场不再有一只手来主动划分尖峰谷平，在未来足够成熟的电力市场里，会出现更多的峰谷，每个节点的电价捕捉和预测都将变更复杂和困难。用碧桐样本解题，不仅解决了136号文资产定价问题，更促成了一个多方共赢的局面。

而如果要进一步深入，碧桐样本在这个需要凭借外部主体信用做风险定价的资本市场，开启了一个资产信用平权的口子。洛能资本认为，“得益于目前资产种类的多元化和资产管理技术的发展，我们有更大可能走向资产平权的时代，这意味着投资人对于资产信用的判断可以更自信地回归到资产本身。资管团队不再仅靠主体信用背书，而是追求用专精技术对风险有更清晰、准确、直白的描画能力，对复杂市场中现金流资产定价的确定性解决方案。”

在去年底，碧澄能源顺利发行了全国首单分布式清洁能源机构间REITs，作为一个刚刚成立3年的公司，产品顺利通过交易所审核，且得到了多家保险、信托、券商自营等专业机构投资人的认可，本质上，这个资产平权的时代已经到来了。而在未来，通过碧桐样本使得洛能资管产品实现更稳健、更踏实、更可信的资产定价和风险描画能力，或将在资产平权时代取得更多的成绩，实现更多的创新，携手更多的投资者。

文|洛能资本投资总监 李晓丽